用ESG指导投资 关注企业社会价值观

　　一般意义上理解，所谓ESG投资就是在投资过程中将环境影响(Environment)、社会责任(Social Responsibility)及公司治理(Corporate Governance)三个因素纳入到投资决策中的一种新兴投资策略；而传统的投资策略对于企业的投资评估一般主要集中在企业的基本面层面，尤其是企业的盈利能力及财务状况等相关指标。笔者的理解是，采用这种投资策略的投资者一方面是期望在长期投资中可以带来更高收益率，另一方面是投资者还希望能通过自己的投资活动，对未来社会更和谐、更持续的发展给予积极的正面影响。所以在实践过程中，全球的机构投资者(尤其是养老金机构等相对更加长期的投资者)对该策略的重视程度更为突出。

　　成熟市场更加重视ESG投资

　　我们对ESG投资涉及三个因素做一定初步的理解：从环境(E)因素来看，投资者需要评估被投资公司在企业活动中对气候的影响、对自然资源的保护、能源的利用效率以及对废物的处理方式等相关内容。这个因素及其衍生相关内容是让一般投资者所更容易理解的，因为其核心倡导的“绿色”理念(节能环保及可持续性)已经与大家的生活息息相关。实际上，国内之前进行的供给侧改革，最终目标是去产能，但贯穿其中的核心因素是环保，这体现了我们对更高质量供给的追求；国内近年来新能源产业链的高速发展，其核心逻辑也是我们在减少环境污染及追求可持续发展方面的主动选择。此外，我们也发现北欧国家在机构投资及个人日常生活中对环保节能的重视程度非常突出，他们强调的是可持续(sustainable)发展。

　　从社会责任(S)因素来看，主要需要评估企业对于公司在自身员工管理、员工的福利与薪酬，产业链上下游的关系以及公司产品的安全性乃至公司税收贡献等方面对社会造成的各种外部性影响。

　　从公司治理(G)因素来看，其需要评估的层面主要包括董事会结构、股权结构、管理层薪酬及商业道德等问题。这一因素在A股的实际投资中也有非常现实的意义：具体来说，重视对中小投资者利益的保护既是A股市场的重要目标也是一个现实的严峻问题，要解决这个问题一方面需要市场本身制度层面的进一步优化，另一方面从治理结构角度来强化对上市公司大股东及管理层的约束应是更加高效的举措。

　　笔者认为，非常有必要专门阐述社会责任(S)因素在A股市场投资上的重要性。该因素可以分解成两个层面：一是狭义上的社会责任，包括企业对员工、对供应商和服务商等相对内部关系的处理等影响；一是广义上的社会责任，包括企业产品的安全性、企业的公益支出乃至企业的盈利模式对客户及社会产生的效应等诸多外部影响。由于社会责任因素所涉及的内容很难简单用一个客观的数据或者通过技术手段来衡量，所以该因素的复杂性使得其在实际投资中的重要性反而有所被忽视；但该因素在投资中的重要性非常高，尤其是衡量公司产品(或服务)及商业模式隐含的社会价值观对社会的影响层面。作为一个企业，盈利肯定是最主要的考量因素，但是企业的商业(盈利)模式应该是以相对普世的社会价值观为基础的。记得很多一级市场的资深人士都说过类似的话，做PE、VC投资，最核心是去投资一个人(创始人或管理团队)，这其实就是对创业个人(团队)的人品和价值观进行投资。如果从二级市场投资来看，长青树类型的企业背后都是企业商业模式的价值观或者企业当家人的品质起到核心的作用；反之很多名噪一时但又很快陨落的企业则是在上述方面存在比较严重的缺陷，它们在企业发展中相对忽视了对社会正面影响的要求。

　　ESG投资在A股的实践

　　相比欧美等发达经济体，国内无论在经济发展的阶段还是资本市场的成熟程度方面的确部分影响了ESG在实际投资中的作用，但是我们要看到近几年来这方面在国内的积极进步。从国内投资者对ESG投资的认知来看，一是ESG风险的行业排序，从高到低分别为采掘业、农林牧渔、电力及公用事业等到食品饮料、医药、信息技术等；二是ESG实质影响因素的排序，从高到低分别是产品质量与安全问题、公司治理问题、财务造假等到劳工问题、动物保护等。显然从上面的认知来看，在可持续发展及社会责任层面等的认知还有一定的差距。不过如果能在A股实际投资中去贯彻ESG的相关核心原则，也可以获得相对好的效果，这里面既包括一定超额收益的获得，也包括更有现实意义的对风险的识别及排除。